Los swaps de tasas, unos contratos derivados que contrataron las AFP, explican toda la caída del fondo E hasta agosto, según Diario Financiero. Entre enero y septiembre, el fondo más conservador del sistema perdió 10,39% real. Ninguna otra fuente ha confirmado todavía ese cálculo del medio.
Los datos de pérdida vienen de la Superintendencia de Pensiones. Solo en septiembre, el fondo E cayó 4,92% real. Es su segundo peor resultado entre enero y septiembre desde que existen los multifondos, después de 2021. Afecta a 768.836 afiliados, muchos de ellos a punto de jubilarse.
Los fondos D y C también retroceden, con caídas reales de 6,38% y 1,50%, respectivamente.
El detonante externo fue el alza de la tasa del Tesoro de Estados Unidos a 10 años. Pasó de 4,18% a fines de 2025 a más de 5,35% esta semana, su máximo desde 2002. Cuando las tasas suben, el precio de los bonos baja, y los fondos conservadores están llenos de bonos.
Según Diario Financiero, el problema fue la forma de invertir. Un swap de tasas permite a una AFP ganar o perder como si tuviera bonos de largo plazo, sin comprarlos. Así las administradoras sumaron "duración", que mide cuánto se mueve el valor de una cartera cuando cambian las tasas.
Piensa en la duración como un amplificador. Si la tasa sube un punto, un bono con duración de dos años cae cerca de 2%. Uno con duración de diez cae cerca de 10%. Dos ejecutivos de AFP dijeron al medio que hasta hace unos meses cerca de la mitad de la duración de los fondos venía de derivados.
Señal DF, la unidad de análisis del diario, calculó con las carteras publicadas por la Superintendencia que entre diciembre y agosto los swaps restaron 4,21 puntos al fondo E. En ese lapso el fondo cayó 3,03%. Sin los swaps, habría ganado cerca de 1,2%.
En septiembre el golpe creció. Según informes de la Superintendencia citados por el diario, el valor de los derivados del fondo E pasó de US$ 518.531 millones a fines de 2025 a US$ -900.881 millones en septiembre, una caída equivalente a 6,1 puntos del fondo.
La apuesta tiene historia. Los tres retiros de fondos de 2020 y 2021 sacaron US$ 48.608 millones del sistema y dejaron a las AFP con menos liquidez. Como creían que las tasas bajarían, usaron derivados para sumar duración sin poner dinero. Un gerente de renta fija lo describió como "una carrera por quién tenía más duración".
El Banco Central de Chile lo había advertido. En su Informe de Estabilidad Financiera del segundo semestre de 2025 mostró que la posición de los fondos en swaps de tasas en dólares pasó de casi cero en agosto de 2023 a más de US$ 230.000 millones a comienzos de 2026.
La estrategia funcionó en 2025, cuando los swaps sumaron 3,05 puntos y el fondo E rentó 11,75% nominal. En 2026, la guerra en Medio Oriente encareció el petróleo, reactivó la inflación y empujó las tasas al alza. Entre diciembre y mayo, las AFP con más pérdidas por swaps en el fondo E fueron Modelo (−3,17 puntos), Capital (−2,96) y Cuprum (−2,86).
Hubo un segundo frente. El fondo E aumentó sus ventas de dólares a futuro mediante forwards, contratos que fijan hoy el precio de una compra o venta futura. En diciembre cubría 47% de sus dólares. En julio llegó a 121%, mientras ningún otro fondo superó el 55%. Un gerente aclaró que parte del alza podría deberse a garantías exigidas en los swaps.
El dólar subió igual, contra lo que proyectaba el mercado. Goldman Sachs estimaba en enero $840 a doce meses, pero la divisa cerró en $990 el 2 de octubre, su mayor nivel desde abril de 2025. Según el diario, ese golpe fue menor que el de las tasas.
El reportaje no incluye recomendaciones para los afiliados. La Superintendencia aún no publica las carteras de septiembre, con las que se podrá verificar cuánto pesaron los derivados en la pérdida del mes.
