Según The Clinic, el Banco Central y la Superintendencia de Pensiones (SP) hicieron cuatro advertencias a las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) por su alta exposición a derivados de tasas de interés de largo plazo de Estados Unidos, antes de las pérdidas registradas este año.
Los fondos de pensiones perdieron US$7.700 millones entre enero y septiembre. El más golpeado fue el Fondo E, el más conservador, que según datos de la SP cayó 10,4% en rentabilidad en los primeros nueve meses. Solo en septiembre retrocedió 4,9%.
El problema estuvo en los swaps. Un swap es un contrato en que dos partes intercambian flujos de pago ligados a una tasa de interés. Piénsalo como una apuesta pactada sobre hacia dónde se moverán las tasas: si aciertas, ganas; si se mueven en contra, debes poner plata. Las AFP tenían posiciones que ganaban si las tasas largas en dólares bajaban.
De acuerdo con el relato del superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, en entrevista con El Mercurio, las dos primeras alertas llegaron cuando Osvaldo Macías encabezaba el organismo. La inicial fue en 2024. La segunda, en enero de 2025, exigió a los directorios de las AFP modificar sus políticas de inversión para gestionar el riesgo de derivados según el perfil de cada uno de los cinco multifondos.
Cortez contó que al asumir en abril de este año las posiciones seguían creciendo. "A los pocos días aprobamos una modificación del Régimen de Inversión. Primero, detuvimos de inmediato cualquier aumento de estas posiciones", dijo.
En paralelo, el Banco Central advirtió en su Informe de Estabilidad Financiera del segundo semestre de 2025 que los fondos habían aumentado su posición en derivados de tasas de largo plazo en dólares. El documento reconoció que esa estrategia había favorecido la rentabilidad, aunque también elevaba la exposición a alzas pronunciadas en las tasas largas.
El instituto emisor describió el riesgo concreto. Ante una subida abrupta de tasas, los fondos podrían enfrentar llamados de margen, es decir, exigencias de poner dinero en garantía para sostener los contratos. En ese escenario de estrés, podrían verse obligados a "liquidar activos de renta fija local, tensionando esos mercados", señaló el informe.
Ese escenario llegó el 16 de septiembre. Ese día la Reserva Federal (Fed, el banco central de Estados Unidos) subió su tasa de 3,75% a 4%, contra lo que esperaba el mercado antes del inicio de la guerra, según consigna el medio.
Si tus ahorros están en el Fondo E, esto te toca directo. Es el fondo que eligen muchas personas cercanas a jubilar justamente para evitar sobresaltos, y este año fue uno de los que más sufrió.
La modificación del régimen de inversión que aprobó la SP en abril fija un límite de exposición en derivados de 3% del valor del fondo para los Fondos A y B, 2,5% para el C y 2% para el D y el E. La norma entra en vigencia el 4 de noviembre, y las AFP deberán reducir sus posiciones en estas operaciones antes de esa fecha.
