Las AFP alargaron la duración del fondo E "en forma muy agresiva" y se copiaron unas a otras en un "efecto manada" con derivados de tasas. Así lo dijo Felipe Lira, gerente de inversiones (CIO) de Principal Chile, según Diario Financiero. Lira afirmó además que el problema "no debería volver a pasar" cuando entren en vigencia los fondos generacionales.
El fondo E es el más conservador de los cinco multifondos. Ahí suelen estar los ahorros de quienes están cerca de jubilar o ya jubilaron. Según el mismo medio, los swaps de tasas explican 80% de la caída del fondo E en lo que va del año.
Un swap de tasas es un contrato en que dos partes intercambian pagos ligados a tasas de interés. En este caso eran tasas de Estados Unidos. Si las tasas suben, la apuesta pierde y la AFP tiene que poner más garantías.
Lira explicó el origen del problema en el podcast Señales Financieras. En Chile, el régimen de inversión limita cuánto puede tener un fondo en acciones frente a bonos, pero no fija un techo al riesgo. Un fondo puede estar lleno de renta fija y aun así ser muy sensible a las tasas.
Esa sensibilidad se mide con la duración. Piénsalo como el largo de una palanca: mientras más larga, más se mueve el precio del bono cuando cambia la tasa. Según Lira, el fondo E tiene más de diez años de duración solo con bonos y con swaps puede llegar hasta 17 años. De acuerdo con Clapes UC, el centro de estudios de la Universidad Católica, ese aumento casi triplicó el riesgo del fondo en los últimos años.
El ejecutivo defendió el instrumento. Tras el estallido social y los retiros de fondos, la renta fija local quedó con poca liquidez y los derivados devolvieron flexibilidad a las AFP. A su juicio, el error fue usarlos en una "apuesta unidireccional de duración".
Para mostrar el riesgo usó un ejemplo. Si vas a comprar una renta vitalicia que durará 20 años, tiene sentido una duración de 20 años, porque si suben las tasas cae tu saldo, pero la renta sale con una tasa mayor y la pensión queda igual. El problema es que a alguien de 75 años la renta vitalicia no le durará 20 años.
Lira sumó un segundo golpe. Como las pensiones se pagan en UF, el fondo E cubrió más del 100% de sus dólares con forwards, que son contratos de compraventa de dólares a futuro. Cuando las tasas subieron, las AFP vendieron pesos para comprar dólares y reponer garantías. Esa alza del dólar habría compensado parte de la pérdida, pero la cobertura total lo impidió.
Sobre el tipo de cambio, Lira habló de impactos transitorios que aumentan la volatilidad. Comparó el caso con el anuncio de Hacienda: el dólar cayó $20 en un día y volvió a subir al tercero. Atribuyó la debilidad del peso a una economía chilena débil frente a la fortaleza de Estados Unidos.
El tema no es nuevo para él. En 2006, en la UC, escribió con el profesor Eduardo Walker un estudio que advertía que cubrir inversiones en el exterior con forwards podía aumentar el riesgo. En la crisis subprime, el fondo A cayó casi 40%, en gran parte por esa cobertura cambiaria. Principal controla AFP Cuprum, y Lira manejó entre 2019 y 2023 la asignación de los cinco fondos de AFP Capital.
La solución, según Lira, está en los fondos generacionales, que agrupan a los afiliados por edad. El regulador acogió en parte bajar la duración a medida que la persona envejece. Para la etapa final, el objetivo será de entre cuatro y cinco años de duración desde 2027, un nivel que él considera "bastante aceptable".
