La cotización del cobre rompe récords este año, con un precio promedio de US$5,93 por libra en la Bolsa de Metales de Londres. Los bonos de Codelco en dólares a 10 años reflejan parte de ese optimismo: hoy rinden un 5,7%, menos que el 5,9% de hace un mes, y el diferencial de tasas respecto de los bonos del Tesoro de Estados Unidos cayó bajo los 120 puntos base. Pese a la mejora, el mercado sigue exigiéndole a la cuprera estatal condiciones más costosas que a sus rivales privados.

Cristián Zañartu, operador de renta fija latinoamericana del corredor de bolsa Fynsa, explicó a Diario Financiero la razón central. "Los bonos de Codelco transan con mayor spread que sus comparables porque sus fundamentos crediticios son más débiles", dijo. La empresa mantiene el grado de inversión, calificación que indica que un emisor tiene capacidad de pago, gracias al respaldo del Estado chileno. Pero la clasificadora de riesgo Fitch le asigna un perfil autónomo de 'BB', es decir, por debajo del grado de inversión si se analiza solo la empresa sin el paraguas estatal.

En la práctica, eso se traduce en una prima de entre 15 y 20 puntos base en el tramo de 10 a 15 años respecto de Southern Copper, minera con operaciones en México y Perú controlada por el conglomerado mexicano Grupo México, y de Freeport-McMoRan, el mayor productor privado de cobre del mundo. La brecha frente a Rio Tinto, el conglomerado australiano de metales básicos, es aún mayor. A medida que se alargan los plazos, la diferencia crece, lo que Zañartu atribuye a la menor flexibilidad financiera de Codelco y a su Capex elevado, término que alude a la inversión en infraestructura y equipos productivos.

El nudo central es la deuda. Codelco cerró 2025 con una deuda neta cercana a los US$25.000 millones, equivalente a 3,8 veces su generación operativa de caja. A eso se suma un flujo de caja libre negativo, lo que significa que la empresa gasta más de lo que genera antes de compromisos financieros, y una producción que aún no se recupera. Ninguna mina de la estatal figura hoy entre las 10 mayores del mundo, una situación sin precedentes para la principal productora de cobre del planeta.

La gestión de la cuprera está bajo presión desde varios frentes. José Antonio Kast, presidente de la República, nombró a Bernardo Fontaine como presidente del directorio y ha cuestionado abiertamente la administración anterior. En los próximos meses, Codelco definirá su nuevo Plan Estratégico, proceso que, según ha informado la propia empresa, podría incluir la venta de activos para reducir la carga de deuda.